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【好股网首页】剑桥科技:中泰证券、招商证券等 16 家机构于

2021-08-31 日剑桥科技(603083)发布公告称:中泰证券王逢节、招商证券杨伟松、华安证券张天、中海基金姚晨曦、兴业证券仇新宇、信达澳银何鑫、国泰君安黎明聪、上海陆宝投资管理张小迪、天风证券姜佳汛、德邦星盛资本管理王晓伟、华创证券孙元、朱雀基金程燊彦、西部证券张真桢、民生证券傅鸣非、长江证券黄天佑、浙商证券张建民 , 汪洁于 2021-08-25 日调研我司,本次调研由董事长、总经理 Gerald G Wong, 董事、副总经理、 董事会秘书 谢冲 , 副总经理、财务负责人 程谷成 , 成本管理中心总监 侯文超 , 证券部总监、证券事务代表 徐峥嵘 , 负责接待。

本次调研主要内容:

一、上半年经营情况介绍公司上半年实现营收 14.6 亿元 , 与上年同期相比增长 2.4%, 综合销售毛利润同比增长 81.49%, 毛利率为 21.84%, 与上年同期相比增长 9.52 个百分点 ( 上年同期为 12.32% ) 。公司当前的既定战略是优先要在毛利率、毛利润上面大幅提升 , 特别是一些关键产品如光模块要达到或超过业界平均水平 , 即使在营收上暂时没有大幅增长 , 只是持平或稍有增长。4 目前公司的光模块产品按速率分类 : 第一类是各种 100G; 第二类是 200G、400G 和 800G ( 发货以 400G 为主 ,400G 比去年同期增长很多 ) ; 另外就是各种 100G 以下的光模块。公司以后还要继续扩大 100G 的发货量 , 但研发的主要投入在 400G、800G 和其它未来产品。公司的光模块产品按成熟阶段可以分成四类。第一类尚在预研阶段 , 还没有形成产品 ; 第二类是在研发和小批量阶段 , 这里包括有几款先期投入的 800G 光模块和硅光产品 ; 第三类是量产的阶段 , 就是上量产生大量营收的 ; 第四类是逐步退出市场的老封装的产品。硅光的项目还是会加大投入 , 但也要看市场接受情况 , 因为客户通常对于硅光产品会花更多时间测试和验证 , 包括与现有传统非硅光方案的兼容性。现在公司 400G 发货量比较大的主要还是传统方案 FR4 和 LR4。LightCounting 预计今年 400GFR4 和 LR4 的市场规模是 13 万支 , 根据这个数字 , 公司的 FR4 和 LR4 的市场占比还是不错的。公司研发包括预研项目 ,800G 和一些硅光的产品的研发项目 , 主要在日本。上海的光电子事业部不光是生产 , 同时也承担了不少研发项目 , 包括部分传统方案的 400G 产品的研发。

二、Q&AQ: 硅光代工厂公司找的是哪些公司 ?A: 硅光整个产业链很长 , 回答问题时要看您的代工厂指的是供应链的哪一个阶段。我们现在是跟两家公司合作硅光项目 , 其中一家是 Acacia, 用他们的硅光引擎 ,Acacia 被思科并购后 , 我们和 Acacia 合作更加强了。而 Acacia 的代工厂用的是 GlobalFoundry。国内已经有不少厂家准备做硅光引擎代工厂 , 但离量产还有一点距离。台积电也可以做 , 但估计现在接不了单 , 太忙了 , 台积电主要聚焦百万级以上的海量产品。Q: 国内外的硅光工艺平台和产能是怎样的 ?A: 硅光工艺代工厂主要集中在国外的 GlobalFoundry 和 TowerJazz 等 , 国内代工厂还有差距。现在硅光工艺代工厂产能都很紧张 , 新进客户不容易拿到产能 ,Acacia 基本没有问题。国内重庆、南京、上海也在投建代工厂 , 但都还没有形成产能。大部分光模块厂商现在还是主推 EML 方案。EML 已投资了这么多生产设备 , 这些设备跟硅光的生产设备还不太一样。Q: 硅光成本比分件成本能省多少 ? 比如做 400G 的用硅光的方案成本能节省多少 ?A: 超算客户也经常关心和问这个问题。首先要看硅光引擎的价格 , 我认为想成本上有竞争力必须有 in-house 的光驱和 TIA。我们一开始跟 5Acacia 合作 , 主要原因之一就是因为 Acacia 有自己的硅光引擎光驱和 TIA。硅光产品在激光器上能节省成本 , 比如说原来是用 4 个 EML 激光器 , 现在只需要有 2 个或者 1 个 CW 激光器光源 , 一个 100GPAM4EML, 比如十几美元 , 一个 CW 激光器 5-6 美元或更低 , 一共节省几十美元。硅光还有另外一个优点 , 在生产上会简化一些 , 硅光方案集成度高。还有一个因素 , 现在适合 100GPAM4 的 EML 的激光器 , 整个行业产能有限 , 难以支持今后几年预测的量。硅光方案里 CW 激光器比较容易上量 , 国内厂家也可以提供了。Q: 公司做下来大概能省多少钱 ?A: 估计量产后 400G 硅光方案比传统方案能省 30-50 美元。业界一般认为 , 硅光肯定会取代一部分但不会全部取代传统方案。比如硅光做 FR4 四路复用必须用 4 个激光器 , 所以成本相对 DR4 较高一些。Q:100G 的封装方案未来的方向 ?A:100G 当前预研方向是 SFP

56、SFP112 这两种封装模式。现在的 100G 是 4 路 25G 电口到一路 100G 光口 ( 四波 ,2 波 , 或单波 ) 。SFP56 是两路 50G 电口到一路 100G 光口 ,SFP112 是一路 100G 电口到一路 100G 光口 , 电口分别与将来交换机端口的速率升级配套。800G 跟 400G 区别之一就是电口是 100G 的 , 而现在 400G 的电口是 50G 的 ( 我们也在预研 100G 电口的 QSFP112400G 模块 ) 。随着交换机端口速率进一步提高 , 封装也更小型化 , 客户对单个模块的功耗越来越敏感。所以研发需要持续改进降低功耗。LightCounting 最近的预期调低了 400G, 同时调高 800G 的将来几年的发货量和收入预测 , 这个趋势和我们与客户交流的结果一致。Q:400G 降价的问题 ?A: 一个降功耗 , 一个降成本 , 这两个点都很重要。400G 现在的价格压力很大 , 估计这是业内各公司目前都面临的问题。现在物料成本和市场价格已经比较透明 , 工厂生产成本 ( 特别是良率控制 ) 是决定成本的重要因素 , 成本控制好的话 , 高速光模块的平均毛利率约 27-30%,400G 可能更高一些 ( 大致约 30-35% ) 。实际上几家大客户完全了解整个供应链的成本 , 芯片多少钱 , 激光器多少钱 , 知道供应商怎么定价的。达到目标成本还是很有挑战的 , 比如 ,LightCounting 预测 100GDR2022 年单价要降到 75 美元 ,400G500m 单价要降到 329 美元。6Q:100GDML 方案是否成熟 ?A:50GDML 已经成熟了 , 主要是 Driver 要跟上。100GDML 在测试认证中 , 还不成熟。Q: 光模块芯片的国产化 ?A: 看什么芯片了 , 实际上不少电芯片已经国产化 , 但是最高端的 DSP 还需要时间。TIA 和光驱国产的已经量产 , 多模的更成熟。Q: 导入一个新的芯片厂商 , 周期得多长时间 ?A: 实际上很少每次只导入一个新的芯片 , 通常是尽量组合多个器件替换一起导入 , 大客户通常一年每个产品就给你一两次 PCN 的机会。这样的组合替换就几乎等于做个新模块。一般做个新模块的话 , 快的大概 6 个月可能做出 Sample 来 , 真要做完善了 , 达到量产需要一年或以上。很多客户接受先测试 Sample, 最后再给个长期可靠性报告。这个行业是需要时间积累的 , 越往高端走的门槛越高。Q: 公司在 Co-Package 方面的产品布局 ?A:Co-Package 我们正在给一两家客户做光源 , 例如 x16 通道的光源。Co-Package 何时能起来还比较难说 , 未来也不是所有模块都是 CoPackage。从前光模块就是在板上的 , 但是良率太低 , 做成可插拔的模块。现在 Co-Package 的可维护性、光器件使用寿命都还是要考虑的。初期的 Co-Package 还是倾向于用可插拔的 ( 矩阵 ) 光源。Q:800G 的光模块类型 ?A: 现在 800G 的方案的话主要是 8 × 100G 电口和 8 × 100G 光口 ( 含 2 × 4 × 100G 光口 ) : 包括 8 × 100G ( 8 × FR1 ) 和 2 × 400G ( 2 × DR4+ ) , 大同小异 , 都是 8 对平行 SMF 收发光。还有一种是 2 × 400G ( 2 × FR4 ) , 两对 SMF 收发光。800G 和 400G 光模块一样 , 实际上都有一些技术门槛需要继续突破 , 包括降低功耗和降低成本。例如 ,400G 现在发货的还是 10W 功耗 , 再导入的就要求 8W 或以下 , 主要是 DSP、光驱和 TIA 的制程上的进步。Q: 我们在全球市场容量的份额评估 ?A: 我们目前销量比较多的是高端 400GFR4/LR4, 对标 LightCounting 的今年出货预测约占全球三分之一。公司的 100G10km 产品是延续原 Oclaro 的传统主打项 , 对标 LightCounting 的数据 , 今年大概占全球八分之一。7Q: 其他厂商是否有机会突破 ?A: 机会总是有的。高速光模块行业 , 已有厂家的市场占有优势明显 , 但是也要面对客户对交付能力和质量不断提高 , 价格和功耗不断下降和新技术不断推陈出新等等挑战。Q:5G 小基站方案 ?A:5G 小基站目前有 FPGA, 通用 CPU 和专用商用芯片等方案 , 上海剑桥均有采用 , 有全套的解决方案。公司主要面向海外市场 , 销往北美、欧洲和日韩 , 主要供给大移动设备商 , 部分直供小型电信运营商。公司的小基站产品从 2018 年起至 2021 年 6 月末已累计发货超过 23 万台。小基站的大风口还没到 , 小基站市场预计会慢慢起来。Q: 如何看待 O-RAN 市场 ?A:O-RAN 市场尚在培育阶段 , 在国外已经看到一些商用的案例 ; 国内暂时还没有。上海剑桥 O-RAN 产品在做多个试验网测试 , 还没批量发货 , 明后年会随着 5G 的部署而上批量。国外还是固网宽带增幅更快 ,10GPON 等 , 完全供不应求。公司今年已经确认的芯片可以支持发货超过 600 万台 , 明年出货考虑到芯片因素估计在千万以上 , 包括某国外通信设备商大客户的备料指引已经翻倍了 , 价格却没太大空间下降了。Q: 明年光模块各条线的产能规划 ?A: 要首先聚焦高端 , 比如高端 100G 还有 400G。但是我们在评估产能是投入基于硅光方案还是基于 EML 方案。目前募投资金只用了一半 , 剩余的一半资金到底是投硅光还是 EML 要看具体产品的进度和客户的接受程度。Q: 泰国的工厂都已经搬回来了么 ?A: 其实搬回来不是一个准确的词 , 实际上泰国那边的产能比起上海这边的产能小很多 , 基本上可以说是被上海吸收了。Q: 感觉 400G 产能跟友商相比稍微小一些 ?A: 主要还是看需求。现在 400G 需要想清楚了 , 到底是硅光还是非硅光 , 以及再加上 800G 怎么弄 , 因为大家都在部分往 800G 挪。800G 和 400G 的生产设备差不多 , 硅光和非硅光很不一样 , 所以需要具体的规划一下。8Q: 光模块来自海外和国内的收入比例如何 ?A: 除了国内一两家比较大的客户 , 其他基本都是海外的客户。Q:800G 硅光比例是否大幅提升 ?A:800G 硅光份额有可能提升 , 我们的计划中 800G 也是硅光先发力。Q: 公司的硅光引擎是否自己制造 ?A: 我们做基于硅光技术的光模块 , 但是目前自己不做硅光引擎。我们日本团队实际上本身具有研发硅光引擎的丰富经验积累 , 但是我们还是出于市场及其他原因选择通过与引擎厂家合作的方式。我们认为做引擎必须同时有自己的 Driver+TIA 集成才有成本优势。特别是 Driver, 最好是匹配并集成在引擎上的 , 效率最高。Q: 业内的硅光 400G、800G 进展如何 ?A: 目前非常少 , 下半年或者明年初 DR4 硅光可能增加比较多。DR4 用量大 , 但客户也比较集中。Q:2 × 400G 跟 8 × 100G, 用的都是一个 DSP 芯片 ?A: 现在 800G 的方案的话主要是 8 × 100G 电口和 8 × 100G 光口 ( 含 2 × 4 × 100G 光口 ) : 包括 8 × 100G ( 8 × FR1 ) 和 2 × 400G ( 2 × DR4+ ) , 大同小异 , 都是 8 对平行 SMF 收发光。还有一种是 2 × 400G ( 2 × FR4 ) , 两对 SMF 收发光。是用同一个 DSP 芯片。Q: 交换机与工业物联网产品线毛利率为何能同比上升 15%?A: 主要是从去年下半年开始有序退出了一些利润率低的产品。数据中心交换机的收入也放在交换机与工业互联网品类下 , 有助于提高毛利率。Q: 公司自有的制造基地梳理 ? 都生产哪些产品 ?A: 武汉、西安和马来西亚工厂生产宽带接入终端和家庭网关 , 泰国曾经是纯代工光模块 , 已经基本上都放在上海自有工厂生产了。目前几个工厂的产能能够满足订单需求。Q: 公司宽带终端是否已涨价 ?9A: 主要涨价的元器件是芯片 , 而涨价幅度最大的之一是博通的芯片。公司基于博通芯片的产品主要供应北美的大客户 , 大部分客户已经接受调价或部分调价。Q: 明年 400G、800G 硅光量预测 ?A: 我们的 800G 传统和硅光今年都会有小批量发货 , 硅光 400G 今年只有小批量 , 还没大批量发货。明年硅光市场总量估计几十万支的量 , 希望我们能切入。LightCounting 预测 800G 今年的出货量大约是三四千支 , 我觉得差不多 , 我们可能会发到数百支 ( 10-20% ) 。明年是 16 万支的预测 , 我们争取占一定份额。2023 年预计是 70 万支。明年我们的高端产品会聚焦于 100G 单波、800G、400GFR

4、LR

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