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「山西证券」低硫燃料油期货价格寻迹&上市策略展望

原标题:低硫燃料油期货价格寻迹&上市策略展望 来源:国投安信期货

1.低硫燃料油价格

1.1.燃料油价格体系

燃料油在我国成品油中市场化程度较高,我国于2001年解除燃料油价格管制,2004年取消燃料油进口配额、实行进口自动许可证,上海期货交易所燃料油期货也在2004年上市,曾经一度成为期货市场焦点,但由于税收政策特别是消费税政策变动频繁,对国内燃料油价格影响较大。保税燃料油市场由于不受税费影响且与国际市场紧密关联,价格更多是受到市场因素主导,前期保税燃料油主要依靠进口也决定了其定价基准主要参照新加坡价格体系。

从国际市场来看,国际燃料油市场计价基准主要基于船用规格,交易活跃的作价方式遍布全球最主要的几个资源地和消费地。此前活跃于市场的高硫燃料油在鹿特丹地区主要参照Platts Rotterdam Barges,美湾地区主要参照Platts USGC 3.0% No.6,地中海地区主要参照MOP MED (Mean of Platts Mediterranean),中东地区主要参照MOP AG (Mean of Platts Arab Gulf),远东地区主要参照MOPS (Mean of Platts Singapore)。其中,MOPS(Mean of Platts Singapore)是新加坡普氏的定价机制,按照普氏窗口的纸货和实货报价及成交情况确定,是计算我国燃料油进口成本最常用的定价基准。

对于低硫燃料油来说,IMO2020限硫令实施后,现货市场尚未形成一致的低硫燃料油评估体系,目前新加坡主流仍以10PPm柴油作为计价基准,同时参考0.5%燃料油评估进行报价,据了解我国低硫保税燃料油现货市场定价基准仍以参照新加坡市场为主,但随着国内低硫供应释放,现货贴水较新加坡已显现优势,INE低硫燃料油期货上市后也可能进一步影响我国甚至亚洲地区的价格体系。

从具体价格来看,由于亚洲地区长期供不应求,新加坡燃料油价格较欧美在大部分时期均呈现相对稳定的溢价,2019年开始随着限硫切换的进行高硫及低硫燃料油跨区价差均波动较大,新加坡低硫燃料油价格在2020年初触顶,同时与鹿特丹及休斯顿价差达到最大,限硫切换完成后已逐步趋于稳定。此外,虽然我国高硫燃料油供船价格大部分时期高于新加坡,但随着国产低硫燃料油逐步流向保税市场,低硫供船价格二季度以来一度低于新加坡,竞争优势开始显现。

图1:新加坡高硫燃料油价格及跨区价差

「山西证券」低硫燃料油期货价格寻迹&上市策略展望

资料来源:路透,国投安信期货

图2:新加坡低硫燃料油价格及跨区价差

「山西证券」低硫燃料油期货价格寻迹&上市策略展望

资料来源:路透,国投安信期货

图3:新加坡与我国长三角高硫燃料油供船价格

「山西证券」低硫燃料油期货价格寻迹&上市策略展望

资料来源:金联创,WIND,国投安信期货

图4:新加坡与我国长三角低硫燃料油供船价格

「山西证券」低硫燃料油期货价格寻迹&上市策略展望

资料来源:金联创,WIND,国投安信期货

1.2.低硫燃料油价格影响因素

作为原油的直接下游产品,原油价格决定了低硫燃料油的波动节奏,近一年来新加坡低硫燃料油与布伦特原油价格相关系数达0.972。由于低硫渣油可作为催化裂化原料,其与汽柴油的相对强弱也将影响炼厂的转产意向,裂解价差反映了油品与原油价格的相对强弱,低硫燃料油裂解价差长期趋势与其他主产品基本一致,但限硫切换节点前后低硫燃料油供需缺口较大,市场对其持续供不应求的预期也较为高涨,2019年末低硫燃料油裂解价差大幅走高,2020年以来随着供应释放预期不断加强,加之新冠疫情影响下汽柴煤等油品需求大幅坍塌,低硫燃料油裂解价差已逐步走弱。高低硫切换完成后,燃油裂解价差较其他油品裂解价差的相对波幅将有所降低,低硫燃料油绝对价格与原油的联系也将更为紧密。

图5:低硫燃料油价格与原油价格

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